7月29日，美國司法部（DOJ）正式向(xiang)紐約(yue)南區聯(lian)邦法院提(ti)交撤(che)訴申請，放棄對美國運通商旅（Amex GBT）收購(gou)的反(fan)壟斷訴訟。

這(zhe)(zhe)標志著這(zhe)(zhe)起拖沓了一(yi)年多、被譽為TMC行業“最大變(bian)量”的并購案，終(zhong)于突破監管(guan)障礙，預(yu)計將(jiang)在2025年第三季(ji)度正式完成交割。

這場交易的宣布(bu)始于(yu)2024年(nian)3月，遭遇監管阻力于(yu)2025年(nian)初，如今終于(yu)翻篇。

一年多來(lai)，從行業(ye)(ye)競爭、資本邏(luo)輯(ji)到(dao)監管風向，這場并購(gou)案不僅(jin)重塑差(cha)旅行業(ye)(ye)格局(ju)，也折射出傳統TMC轉(zhuan)型的焦慮(lv)與方向。

從宣布到撤訴：一波三折的劇情

2024年3月：收購宣布，TMC格局即將生變

Amex GBT 宣布(bu)將以約 5.7億美(mei)元 收(shou)購行業第三的 ，意(yi)圖擴大客戶基礎、提升營收(shou)規模、增強“技(ji)術(shu)+服務”一體化能力。合并后預(yu)計年收(shou)入超30億美(mei)元，鞏固其行業領導(dao)地(di)位。

2025年1月：DOJ提起訴訟，交易被“卡脖子”

美國司法部于1月10日正(zheng)式(shi)提起反壟斷(duan)訴訟，質疑該交易會削弱(ruo)市(shi)場(chang)競(jing)爭、提高差旅(lv)采購成(cheng)本。同期，英國競(jing)爭與市(shi)場(chang)管理局（CMA）也對交易提出關切，并發起調查。

2025年7月29日：DOJ撤訴，交易通關

DOJ表示“基于檢(jian)察裁(cai)量權”撤回訴訟，各方預計交易(yi)將于9月(yue)底前(qian)完(wan)成。此(ci)前(qian)CMA已于年中批準交易(yi)，美(mei)國成為最后一道主要監管(guan)障(zhang)礙。

靴子終于落地，Amex GBT首(shou)席執行官Paul Abbott感慨：

“我們認識到監管審(shen)批過程給CWT的客(ke)戶和員工帶來了不確定性(xing)，但這一(yi)切終于(yu)迎(ying)來了收官。”

CWT“賣身”背后，一場債務危機的終局

雖然(ran)身為(wei)全球前三(san)的(de)差旅管理公(gong)司，CWT近年來卻屢屢深(shen)陷(xian)財務困局：

       ?      2021年起債務違約，并啟動債轉股重組；

       ;?      2023年再次削(xue)減4.5億美元債務(wu)，但依舊未能擺脫資本(ben)壓(ya)力；

       ?      多任(ren)CEO更替(ti)，管理方向反(fan)復搖擺。

盡管品牌(pai)與客戶(hu)基礎尚(shang)在，但CWT已顯疲態。根據Amex GBT文件，CWT將(jiang)在2024年實現約 8.5億(yi)美元收入，但盈利能力不足，競爭力逐漸(jian)下滑。

CWT在反壟斷應訴中，也以“瀕(bin)臨破產”（failing firm）為由為自己辯護(hu)。

這場(chang)被動(dong)的(de)“賣(mai)身”，既是主(zhu)動(dong)尋(xun)求歸屬的(de)出路，也是面(mian)對資(zi)本(ben)與技術(shu)變革(ge)下的(de)無奈(nai)。

巨擘的野心：從傳統TMC到SaaS服務商

作(zuo)為全球最大的(de)差旅管理公(gong)司，Amex GBT近年來也(ye)不愿(yuan)被貼上“傳統(tong)”標簽：

  ;     ?      2018年(nian)收購(gou)HRG、2021年(nian)收購(gou)Egencia，強化技術基因；

       ?      2022年在紐交所上市(shi)，引入(ru)Zoom成(cheng)為戰(zhan)略股東，并提出“軟(ruan)件即服務”的(de)差旅模式(shi)；

       ?      此次整合(he)CWT，其核心(xin)在(zai)于(yu)客戶資產與協同(tong)效益，進一步(bu)補足企(qi)業(ye)服務(wu)鏈條。

交易結(jie)構(gou)也顯示出(chu)資本(ben)審(shen)慎：總價為(wei) 5.4億美元，以每股(gu)7.5美元發行5000萬(wan)股(gu)股(gu)票支付(fu)一半，其(qi)余以現(xian)金結(jie)算。CWT股(gu)東將持(chi)有合(he)并(bing)公司約10%股(gu)份，并(bing)在(zai)整合(he)完(wan)成(cheng)后退(tui)出(chu)管理(li)。

Amex GBT表(biao)示(shi)，將(jiang)通過并購(gou)實現約(yue)1.55億美元的凈協同(tong)效應，其中約(yue)35%將(jiang)在2025年兌現。

行業影響：集中度加劇，挑戰者壓力上升

此次并購完(wan)成后(hou)，全球TMC市(shi)場格(ge)局將發(fa)生以下三點核心變化(hua)：

1）行業集中度上升

前五大TMC中(zhong)，Amex GBT與CWT的合并將使客戶(hu)資源、供(gong)應鏈議價能力進一步集中(zhong)，中(zhong)小型(xing)TMC面臨更大擠壓(ya)。

2）差旅科技創業公司壓力上升

Amex GBT整合后(hou)將(jiang)加(jia)快(kuai)轉(zhuan)型節奏(zou)，對(dui)(dui)標(biao)Navan（估值(zhi)92億美元(yuan)）和TravelPerk等新(xin)興玩家(jia)，傳統巨頭與(yu)科技新(xin)秀的正面(mian)對(dui)(dui)撞將(jiang)加(jia)劇。

3）客戶決策生態改變

集中后(hou)的(de)TMC企業可提供更完(wan)整的(de)一站(zhan)式服務，但也意味著客戶在議(yi)價與(yu)可選(xuan)(xuan)方案上將面臨更少選(xuan)(xuan)擇，如何(he)權衡“規模化 vs 靈活性”，將成為(wei)企業差旅經(jing)理(li)的(de)必修課。

一場遲到的整合，一次結構性的拐點

從高調(diao)宣布到監管撤案，這場TMC并購大案走完了資(zi)本整合的完整閉環(huan)。

對CWT而言，是一(yi)場有尊嚴的(de)回應；對Amex GBT，是擴大邊(bian)界(jie)的(de)一(yi)次勝利；對整個差旅行業(ye)，是一(yi)次戰略再分配的(de)臨(lin)界(jie)點。

未來三年，將是這場并購效益能否兌現的觀察窗口。但可以確定的是，全球TMC行業的牌局已經重新洗牌——留給挑戰者的時間不多了。