【環球旅訊】（特約評論員 羅海資）此前我們談到了默認搭售爭議對攜程交通收入短中長期產生的可能影響。雖然回到攜程與(yu)Priceline的(de)競(jing)爭態勢，攜程維持(chi)交通與(yu)住宿業(ye)務雙向的(de)格(ge)局仍然不會改變。但是機(ji)票單客收益所遇到的(de)挑(tiao)戰(zhan)(zhan)，加諸國內競(jing)爭對手(shou)坐大，將連動攜程集團(tuan)未來的(de)戰(zhan)(zhan)術與(yu)戰(zhan)(zhan)略，本文我們(men)將依(yi)重要性(xing)試談(tan)機(ji)票業(ye)務之外(wai)的(de)可能轉變。

地面業務重要性上升

交通業(ye)(ye)務此后的(de)(de)轉變，除了國內(nei)機(ji)票單客收益（ARPU,  Average Revenue Per User）理應降低，而機(ji)票票量(liang)增速可以回歸不亞于大市場(chang)（民航局公告）的(de)(de)增速外，地面業(ye)(ye)務將被更重視。目前火(huo)車票業(ye)(ye)務雖然票量(liang)巨大，推估季度有上億的(de)(de)量(liang)級，但是從傭金收入來(lai)看，與機(ji)票相比(bi)尚(shang)難分庭抗禮。

高速鐵路(lu)是(shi)全(quan)國性趨勢，汽車票業務隨(sui)著布局深入各級城市(shi)，對于(yu)線(xian)下需求這么(me)接(jie)地氣的(de)產(chan)品，能(neng)否能(neng)承擔的(de)城市(shi)下沉需求，有(you)更好的(de)變現與拉新(xin)方式(shi)，會是(shi)2018年的(de)主要挑戰(zhan)。考(kao)慮到(dao)航空(kong)一(yi)年旅客量約(yue)(yue)5億人次，鐵路(lu)約(yue)(yue)30億人次，公路(lu)客運約(yue)(yue)150億人次；未來(lai)不僅機(ji)票是(shi)攜程(cheng)集團(tuan)導流入口，整體(ti)交通業務都應該是(shi)導流入口。

圖一：中國航空/鐵路/公路客運每年旅客運輸量（2010-2016）（單位：千人）
資料來源：中國民用航空局、國家鐵路局、交通運輸部
注：2013年因于公路交通流量觀測站點數量發生變化，調整口徑

攜程國際化意味與Priceline全面競爭

此前(qian)提過，過往攜程的(de)收(shou)入模(mo)型是(shi)機酒各(ge)占(zhan)半邊天，2017年前(qian)兩季度，交通業務同比增(zeng)速(su)(su)更是(shi)超前(qian)了住宿(su)19%，但未來(lai)住宿(su)業務的(de)增(zeng)速(su)(su)仍然必須維持(chi)30%的(de)增(zeng)速(su)(su)，才算(suan)符合投資人(ren)對成長股的(de)期許。

攜程(cheng)被資本市場與(yu)Priceline對標，發展基本繞不(bu)開與(yu)Priceline（或是(shi)說）的(de)比較（圖二）。目前看(kan)來，Priceline即(ji)便市值不(bu)斷上升，住(zhu)宿業務的(de)間(jian)夜(ye)與(yu)收(shou)入(ru)的(de)高(gao)增速暫時沒有局(ju)限（2017可能是(shi)拐點，仍然得等四季度財報公告才算蓋棺論定）。

圖(tu)二：攜程住宿(su)業務(wu)與Priceline住宿(su)間夜增速比(bi)較  資料來源：各公司財報
注：Priceline為間夜量同比增速，攜程為收入同比增速，比較基礎不一致，僅供參酌

目前攜程與(yu)Priceline的二(er)軍Agoda在亞洲有些戰火，長期看來，攜程的國(guo)際化遲(chi)早(zao)必須與(yu)Priceline全面競爭。

在境內/境外與本國人/外國人交織的四大象限中（圖三），目前看來，攜程在境內/本國人領域可以勝出，雖然不易徹底壓制，但美團的間夜均價要達到攜程水平的難度還是很大，雙方僵持中，Priceline更無機會。境外/外國人領域目前是Priceline的天下，歐洲歸，東南亞屬于Agoda，投資美團的部分意義應該在于推遲攜程的出海時間與資源投入。

境(jing)內/外(wai)國人(ren)跟境(jing)外(wai)/本國人(ren)領域(yu)，是雙方最(zui)先交鋒之處，目前看來(lai)雙方的(de)既存(cun)優(you)勢，都沒(mei)(mei)有大(da)到能(neng)避免翻盤的(de)可能(neng)。攜(xie)程(cheng)短期可以通(tong)過深耕(geng)中國人(ren)高頻出行的(de)一些短線國家（如日韓(han)泰），以直采(cai)跟自營(ying)的(de)方式，將收(shou)益做(zuo)好(hao)；長期看來(lai)，恐怕收(shou)購的(de)效果最(zui)為直接，這部(bu)分(fen)如果沒(mei)(mei)有收(shou)購大(da)量(liang)級(ji)的(de)住宿系公司(si)，就得看通(tong)過Skyscanner這類(lei)票務公司(si)對接住宿API后(hou)曲線救(jiu)國的(de)綜效了。

圖三：攜程與Priceline國際化競爭象限圖  資料來源：海擇資本

國際收購思路，「同好」所見漸同

此前亦已談過，Skyscanner對(dui)攜程來(lai)說是(shi)非常好的(de)(de)(de)一個投(tou)資(zi)，Skyscanner的(de)(de)(de)存(cun)量(liang)在(zai)2017年已經并表成為攜程的(de)(de)(de)增(zeng)量(liang)，2018以后看的(de)(de)(de)則(ze)是(shi)雙方在(zai)其(qi)他(ta)層(ceng)面的(de)(de)(de)整合效果。

筆者認為(wei)，對(dui)攜程收入(ru)能(neng)有影響的大(da)型收購，可能(neng)會傾向Skyscanner模式，更重視流量入(ru)口意義。MakeMyTrip位于人口數量級接近中國的印度(du)，Skyscanner則在多國的Meta-Search排名前列，都掌(zhang)握了大(da)數量級的境(jing)外游客(ke)。

攜程(cheng)(cheng)的(de)(de)思(si)路也(ye)(ye)逐漸(jian)遇到「同好(hao)(hao)」。近期(qi)Expedia成為印尼(ni)Traveloka的(de)(de)大(da)股(gu)東，既是(shi)看好(hao)(hao)印尼(ni)近2億的(de)(de)人口量級，也(ye)(ye)代表著Expedia在(zai)投(tou)資組合上除了優化(hua)主力(li)酒店業務外(wai)，逐步理解了境(jing)外(wai)移(yi)動流量的(de)(de)重(zhong)要性，同時更清楚東南(nan)亞(ya)消費升(sheng)級的(de)(de)現(xian)況(kuang)。如(ru)果關注(zhu)的(de)(de)僅是(shi)中國(guo)人/出境(jing)維度，Traveloka意(yi)義不大(da)，但(dan)如(ru)果看的(de)(de)是(shi)東南(nan)亞(ya)人口的(de)(de)旅游(you)潛力(li)，現(xian)在(zai)的(de)(de)競爭(zheng)強度已經很(hen)高，留(liu)給攜程(cheng)(cheng)的(de)(de)時間不算很(hen)多。Booking.com是(shi)Priceline最好(hao)(hao)的(de)(de)收購投(tou)資，資本市場也(ye)(ye)在(zai)期(qi)待攜程(cheng)(cheng)怎么打造(zao)自己(ji)的(de)(de)「Booking.com」。

提供境內增速的三個可能性

相對(dui)廣大(da)(da)的(de)(de)國際市(shi)場，攜(xie)(xie)程在國際的(de)(de)基數(shu)還很(hen)小，所(suo)以國際化(hua)必須是攜(xie)(xie)程的(de)(de)主旋律；國內的(de)(de)基數(shu)雖(sui)然(ran)大(da)(da)，但從對(dui)攜(xie)(xie)程收(shou)入/市(shi)值(zhi)有意義的(de)(de)觀點來(lai)看，仍有三個可能性能為攜(xie)(xie)程提供(gong)增速：

其一：攜程+美團間夜量約等于Priceline？

最值得觀察的(de)(de)，當然是(shi)攜程與美(mei)團在(zai)住宿領域的(de)(de)資本合作可能。Priceline投資美(mei)團，以國際巨頭的(de)(de)身分，背書美(mei)團與攜程同(tong)有300億美(mei)元的(de)(de)價值；但從(cong)影響力的(de)(de)層面來說(shuo)，依Priceline跟投身分推斷，恐怕(pa)在(zai)美(mei)團中連一(yi)席董事席次都沒(mei)有。美(mei)團與攜程的(de)(de)博弈，還是(shi)以雙方本身的(de)(de)利(li)益主(zhu)導。當然美(mei)團的(de)(de)籌碼比此前(qian)多(duo)了(le)。

從數量(liang)(liang)級(ji)(ji)的(de)角度來說，攜程+美(mei)團的(de)酒(jiu)店間夜(ye)(ye)(ye)，暑期峰值已(yi)達到(dao)一個月(yue)超(chao)過(guo)4000萬(wan)間夜(ye)(ye)(ye)（美(mei)團8月(yue)間夜(ye)(ye)(ye)量(liang)(liang)2000萬(wan)，攜程7月(yue)低線城(cheng)市間夜(ye)(ye)(ye)量(liang)(liang)2000萬(wan)），跟Priceline二季(ji)度1.7億(yi)間夜(ye)(ye)(ye)量(liang)(liang)級(ji)(ji)已(yi)較為接近(jin)，只(zhi)是客單價(jia)（單間夜(ye)(ye)(ye)均價(jia)約110美(mei)金）遠(yuan)遠(yuan)不如。

攜(xie)程(cheng)很(hen)像Apple，美(mei)(mei)團(tuan)(tuan)(tuan)則(ze)更(geng)像Amazon，中國的(de)(de)攜(xie)程(cheng)與美(mei)(mei)團(tuan)(tuan)(tuan)駁火(huo)激烈，Apple跟Amazon則(ze)相安無事，當(dang)然這(zhe)也(ye)(ye)因為亞馬遜沒有自產手機(ji)，蘋果也(ye)(ye)沒有以電商平臺(tai)模(mo)式銷售蘋果以外的(de)(de)商品。攜(xie)程(cheng)跟美(mei)(mei)團(tuan)(tuan)(tuan)的(de)(de)格局與競爭，畢竟不(bu)是作業幫跟小猿搜題(ti)。美(mei)(mei)團(tuan)(tuan)(tuan)與攜(xie)程(cheng)的(de)(de)住宿(su)業務能否找(zhao)到(dao)最大化雙方利益(yi)的(de)(de)方式？這(zhe)不(bu)只看攜(xie)程(cheng)，也(ye)(ye)看美(mei)(mei)團(tuan)(tuan)(tuan)；不(bu)只看孫潔，也(ye)(ye)看王興；不(bu)只看當(dang)下價碼，更(geng)看未(wei)來規(gui)模(mo)。現階(jie)段談合(he)作也(ye)(ye)許比較難，態勢對攜(xie)程(cheng)像是城下之盟，但世事莫測，美(mei)(mei)團(tuan)(tuan)(tuan)運營的(de)(de)是沒有參照樣板的(de)(de)模(mo)式，未(wei)來肯(ken)定還會有自己的(de)(de)難題(ti)。

此(ci)外，既然攜程與騰(teng)訊能(neng)在與藝(yi)龍的整合上取得一致意見，騰(teng)訊做為美團的大股東，介(jie)入能(neng)否有利包含自(zi)己在內的三方利益(yi)？也是可以觀察的角度。

其二：/藝龍合作是攜程/騰訊合作的先聲？

第二個值得(de)觀察的(de)，是(shi)同(tong)程(cheng)(cheng)與(yu)藝(yi)龍的(de)資(zi)本(ben)合作。這(zhe)合作如果加(jia)上關聯方(fang)，還包含了攜程(cheng)(cheng)與(yu)騰(teng)訊。這(zhe)個交易的(de)意義，對藝(yi)龍在(zai)于重(zhong)新取(qu)得(de)上市門票(piao)；對同(tong)程(cheng)(cheng)在(zai)于，同(tong)程(cheng)(cheng)網絡上市后(hou)，同(tong)程(cheng)(cheng)國旅(lv)能(neng)再取(qu)得(de)一筆發展(zhan)資(zi)金，看是(shi)否能(neng)為整合原萬達旗下一眾旅(lv)行(xing)社取(qu)得(de)契機。

當然，同程(cheng)(cheng)/藝(yi)龍上市后，攜(xie)(xie)程(cheng)(cheng)有潛在(zai)的(de)(de)(de)釋(shi)股利益(yi)，要如何兼(jian)顧影響力(li)與增加國(guo)際化收購的(de)(de)(de)資金，是(shi)(shi)(shi)(shi)觀(guan)察重點(dian)。但對雙方的(de)(de)(de)大(da)(da)股東攜(xie)(xie)程(cheng)(cheng)/騰訊來說(shuo)，則有著(zhu)更(geng)大(da)(da)的(de)(de)(de)意(yi)義。騰訊未來在(zai)旅(lv)游(you)領域與攜(xie)(xie)程(cheng)(cheng)是(shi)(shi)(shi)(shi)友(you)是(shi)(shi)(shi)(shi)敵？攜(xie)(xie)程(cheng)(cheng)是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)能通過(guo)對同程(cheng)(cheng)/藝(yi)龍的(de)(de)(de)持股，取得住宿/交通庫(ku)存在(zai)微(wei)信(xin)(xin)入(ru)口(kou)的(de)(de)(de)出(chu)貨權（或部分出(chu)貨權）？還是(shi)(shi)(shi)(shi)美團跟Priceline（或說(shuo)是(shi)(shi)(shi)(shi)Agoda）將在(zai)微(wei)信(xin)(xin)入(ru)口(kou)的(de)(de)(de)國(guo)內/國(guo)際酒(jiu)店出(chu)貨分食攜(xie)(xie)程(cheng)(cheng)利益(yi)？騰訊微(wei)信(xin)(xin)錢包入(ru)口(kou)仍有不(bu)少待價而(er)沽(gu)的(de)(de)(de)版塊，是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)會(hui)與攜(xie)(xie)程(cheng)(cheng)在(zai)更(geng)多層面合(he)作？比如旅(lv)游(you)度(du)假類大(da)(da)領域或子領域是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)能取得入(ru)口(kou)？

考慮到(dao)攜(xie)程也是同程藝龍的(de)大股東，騰訊勢(shi)必(bi)尊重攜(xie)程的(de)董事(shi)會投票席次，騰訊與(yu)攜(xie)程最后的(de)一致(zhi)利益如(ru)何最大化？我們如(ru)果(guo)說雙方管理(li)層(ceng)的(de)斡旋結果(guo)，具有改變世界旅企列強版(ban)圖的(de)可(ke)能(neng)，并不夸張(zhang)。

其三：途牛扭虧為盈之后

第三(san)(san)個觀察重(zhong)點，在于途(tu)(tu)牛(niu)。途(tu)(tu)牛(niu)只(zhi)能(neng)排在第三(san)(san)，一方面因為旅游度(du)(du)(du)(du)假在攜(xie)程集(ji)團的(de)(de)(de)(de)收入占(zhan)比本就(jiu)不(bu)大，2017 Q2只(zhi)有9.5%，加(jia)上(shang)途(tu)(tu)牛(niu)也就(jiu)剛(gang)上(shang)兩位數；其次旅游度(du)(du)(du)(du)假的(de)(de)(de)(de)產業鏈(lian)太長，更容易受(shou)地緣政治影響，互聯網滲透率的(de)(de)(de)(de)瓶頸也大。2016年(nian)途(tu)(tu)牛(niu)24億的(de)(de)(de)(de)巨虧，相(xiang)信嚇壞(huai)了不(bu)少有意愿(yuan)接手的(de)(de)(de)(de)機構(gou)/企業。從市場(chang)規模(mo)的(de)(de)(de)(de)天花板(ban)與(yu)影響力考慮，途(tu)(tu)牛(niu)與(yu)不(bu)可(ke)同日而(er)語，但是(shi)從降低(di)市場(chang)競爭強度(du)(du)(du)(du)的(de)(de)(de)(de)角度(du)(du)(du)(du)來說，再(zai)考慮途(tu)(tu)牛(niu)的(de)(de)(de)(de)規模(mo)與(yu)產品(pin)線，如(ru)果要說途(tu)(tu)牛(niu)的(de)(de)(de)(de)收購能(neng)對哪間(jian)公司(si)有最(zui)大的(de)(de)(de)(de)合(he)作效益與(yu)最(zui)低(di)的(de)(de)(de)(de)整(zheng)合(he)難(nan)度(du)(du)(du)(du)，算來算去很可(ke)能(neng)還(huan)是(shi)攜(xie)程。

除了規(gui)模(mo)效應，攜程(cheng)的(de)(de)完整產品(pin)(pin)線(xian)、平(ping)臺模(mo)式、旅游百事通操盤的(de)(de)6500個(ge)加(jia)盟店，加(jia)上(shang)途牛(niu)的(de)(de)直營(ying)店，也許能(neng)(neng)(neng)真正深入低(di)(di)線(xian)城市(shi)客戶群。但(dan)是攜程(cheng)內(nei)部也有不只(zhi)一個(ge)團(tuan)隊能(neng)(neng)(neng)負擔(dan)低(di)(di)線(xian)城市(shi)的(de)(de)挖掘(jue)責任(ren)，最(zui)后(hou)(hou)還是回歸于(yu)，途牛(niu)能(neng)(neng)(neng)否(fou)在2017 Q3證明扭虧為盈(ying)(ying)，如果可以，2018年最(zui)好還能(neng)(neng)(neng)找到專(zhuan)屬(shu)自己(ji)的(de)(de)藍海，做(zuo)到比全年僅(jin)僅(jin)扭虧為盈(ying)(ying)更(geng)好。人必自助而后(hou)(hou)他助，證明運(yun)營(ying)現金(jin)流能(neng)(neng)(neng)轉(zhuan)正之后(hou)(hou)，途牛(niu)的(de)(de)品(pin)(pin)牌效益與(yu)帳(zhang)上(shang)現金(jin)的(de)(de)價值(zhi)才會真正浮現。

論良好的觀察姿勢

回歸到近期眾所關注的機票搭售議題來看，我們仍然認為這只是攜程長遠發展的小插曲。攜程固然有自己可以站得穩的法律立場，但是要再提高客單價容易自尋煩惱，也徒然消費品牌價值，就這樣點到為止各自有下臺階最好。當前攜程體量已大，交通/住宿收入雙箭頭能否延續？國際化收購與整合能否加速？對境內僅存機會掌握程度如何？與美團、騰訊兩大巨頭的對弈關系會如何推展？關注這些也許才是研究攜程、思考中國OTA未來天花板，最好的觀察姿勢。