*本(ben)文為(wei)評論員投稿(gao)，不代表環球旅訊立場(chang)

在外部環境動蕩的第一季，攜程2025年Q1財報釋放出了很多(duo)有趣的信號(hao)。

在住(zhu)宿事業(ye)增(zeng)長(chang)(chang)的(de)主旋律下，展現兼顧(gu)營收增(zeng)長(chang)(chang)與盈利維(wei)持的(de)綜合能力。其(qi)中，入境旅游展現出(chu)政策催化(hua)下的(de)成長(chang)(chang)、銀(yin)發市場初見雛形，區域化(hua)聯盟策略也逐漸浮(fu)出(chu)水面，成為Trip.com平臺增(zeng)長(chang)(chang)的(de)重要協力。

這三(san)條路徑未必(bi)是主(zhu)引擎，但正在為(wei)攜程構筑一個(ge)涵蓋(gai)多元人群、連接內(nei)外市場的基(ji)礎(chu)。

01

成長延(yan)續

高基期下的雙(shuang)位(wei)數增長

2025Q1，中(zhong)國內(nei)需(xu)面(mian)臨挑戰(zhan)，美國對等關稅與出口(kou)環境的(de)不確(que)定性(xing)，壓縮部分家(jia)庭(ting)的(de)可支配所得。然而，攜(xie)程仍(reng)交(jiao)出穩定成長的(de)財務成績(ji)：

• 季度凈營收達138億元（人民幣，以下同），年增16%。
• 住宿預訂收入達55億元，年增23%，為主要動能來源。
• 交通票務、旅游度假、商旅的收入增速分別為8%、9%、12%，雖然增速不如酒店，但其中交通票務收入仍超過50億元，屬于核心業務。

值得(de)注意的(de)是(shi)，與Booking集團“偏重(zhong)(zhong)利潤”策略相比，攜程雖然也重(zhong)(zhong)視(shi)盈利，但(dan)更重(zhong)(zhong)視(shi)的(de)是(shi)規模與增長。

對一家季度能有近億量(liang)級間夜的(de)(de)(de)OTA來說，收入增速20%以上(shang)就可以定位為“偏重(zhong)增長”了——而攜程的(de)(de)(de)住宿預訂(ding)年增23%、出境(jing)與國(guo)際酒店的(de)(de)(de)訂(ding)單，已達2019年同(tong)期的(de)(de)(de)120%以上(shang)，我們認為Trip.com在(zai)亞洲市場的(de)(de)(de)市占擴張(zhang)節奏，對區域內(nei)競品是構成殺傷(shang)力的(de)(de)(de)。

從這個角度(du)看攜程EBITDA調整(zheng)后達(da)42億元，雖然可理解為僅與去年同期的40億元持平，但利(li)潤表現并不算差。

02

入境旅游

政策(ce)催(cui)化(hua)下的高增長(chang)項目

入境旅游業(ye)務成為本(ben)季電話會議(yi)中的重(zhong)點板塊，預訂量年增達100%，特別(bie)是來(lai)自韓國(guo)(guo)、泰國(guo)(guo)、馬來(lai)西亞和印度尼(ni)西亞等免簽(qian)國(guo)(guo)家的訂單，增幅達240%以(yi)上(shang)。

梁建章習慣用(yong)旅游(you)國家(jia)的(de)入境旅游(you)在GDP占比(bi)，來形容中國入境游(you)龐(pang)大的(de)潛在市場達萬億人民幣量級；即便用(yong)比(bi)較中立的(de)角度評估，目前基期確實偏低，可增長性大，投(tou)資人主要(yao)考慮在于(yu)(yu)，這是否會屬于(yu)(yu)長期存在的(de)巨(ju)大風(feng)口。

從政策層面來看(kan)，2024年(nian)12月中國(guo)推出(chu)的240小時過(guo)境免簽政策，已(yi)將涵(han)蓋(gai)國(guo)擴大至54國(guo)，并(bing)開放60個出(chu)入境口岸(an)。

一般來說，免(mian)簽不是各(ge)國常見的轉機政策，即便(bian)提供，主(zhu)流(liu)都在24小時以(yi)內(nei)；少數(shu)國家(jia)提供特定國籍或特定機場的稍長(chang)時數(shu)免(mian)簽。

僅(jin)有更少數將自身定義為區域轉運的(de)國家，提供一般144小(xiao)時以內的(de)過(guo)境(jing)免簽，允許實質入境(jing)停留與觀光，比如阿(a)聯酋、卡塔爾等(deng)中東國家。

從這個角度(du)(du)看，240小時(shi)已經(jing)不是(shi)一般的過境轉機需要的時(shi)間，表示(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)在(zai)政策(ce)面高度(du)(du)開放(fang)外國(guo)人(ren)經(jing)由這60個口岸(an)來“理解”中(zhong)(zhong)國(guo)——配合新推出的即退即用購物退稅制度(du)(du)，提升(sheng)了中(zhong)(zhong)國(guo)作為入境目的地的實(shi)用性與吸引(yin)力。

這一板塊的未(wei)來發展(zhan)，高(gao)度仰賴政策穩(wen)定性與(yu)地緣政治環境(jing)。在國際情勢不確定性上升(sheng)的情況下，我們(men)認為旅游產(chan)業反而有機會(hui)成(cheng)為中國對(dui)外(wai)開放(fang)的一個相對(dui)穩(wen)定的“窗口產(chan)業”。

從現階段來看，Trip.com推行針對(dui)過境(jing)游客的“免費城市觀光方案”、“多語言(yan)服務中(zhong)心”等等，在(zai)產(chan)品(pin)轉化(hua)率與交叉(cha)銷售轉化(hua)率兩(liang)方面都有優勢，至少可以維(wei)持在(zai)入(ru)境(jing)市場(chang)優于中(zhong)國(guo)同業的地位。

03

銀發(fa)族市場(chang)

傳(chuan)統場域中的新企(qi)圖

銀發旅游作為另一成(cheng)長(chang)主軸，其(qi)實質規(gui)模與潛力仍(reng)在探索階(jie)段。

公司(si)以(yi)“攜程老友會”品牌切入(ru)該市場，2025Q1的(de)GMV與用戶數皆年(nian)增100%，雖然(ran)基(ji)期未公告，對(dui)公司(si)的(de)貢獻尚難以(yi)判定。

但從(cong)目前(qian)已提供逾7,000種(zhong)產品(pin)、2,000間合作酒店、4,000個銀發專屬套裝產品(pin)，并配套一對一的(de)客服支(zhi)持，與在(zai)地化內(nei)容營銷手法（如短視頻）來看，在(zai)內(nei)部(bu)被重視的(de)程度應扶搖直上(shang)。

不同于傳(chuan)統上以團體旅游套餐為主的(de)(de)銀發旅行(xing)形式(shi)，Trip.com的(de)(de)切入點兼顧住宿與在(zai)線套餐，這可能更符合其(qi)供應(ying)鏈整合優(you)勢。

目(mu)前(qian)該市場是否(fou)能真正形(xing)成對攜(xie)程(cheng)的長(chang)期護城河(he)，有待進一(yi)步(bu)驗證。但(dan)以長(chang)三角為代(dai)表的中高齡旅游需求基礎穩定(ding)，在既(ji)有流量體(ti)系內(nei)開發(fa)增量價值，是平(ping)臺型OTA相對容(rong)易實現的策(ce)略。

04

本地擴張與海外(wai)布局的

互補效應

雖然Trip.com在中國市(shi)(shi)場的動能尚(shang)屬強勁（特別是住宿領域），但其境外(wai)市(shi)(shi)場的發展仍需面對多元挑(tiao)戰(zhan)，包括地(di)緣政治不確定性與區域內競(jing)爭(zheng)者(zhe)。

我們認為，未來(lai)在亞洲的(de)(de)(de)決勝，攜(xie)程集團(tuan)是否能(neng)與在重點市場的(de)(de)(de)合(he)資公(gong)司或子公(gong)司完整合(he)作(zuo)，逐步構(gou)建區域性的(de)(de)(de)協同體系，有很大的(de)(de)(de)關系。

公司在(zai)(zai)電話會(hui)議提(ti)到的(de)是(shi)與日本(ben)JTB的(de)合資(zi)事業，我們認為還(huan)要涵蓋(gai)在(zai)(zai)韓國與臺(tai)灣所收購的(de)公司，重(zhong)點也(ye)不只(zhi)是(shi)在(zai)(zai)這些目(mu)的(de)地的(de)產(chan)品(pin)覆(fu)蓋(gai)，尚需更深度與其他攜程全站產(chan)品(pin)結(jie)合，就能更放大集團優勢。

從這個角度，早早就成為一站式的攜程，在亞洲是有比Booking近年才主張的Connected Trip有更好的品牌延伸的根基。