近期，亞朵終于成功在(zai)納(na)斯達克(ke)上(shang)市(shi)吸引了(le)旅游酒(jiu)店人的目(mu)光，已經多年沒(mei)有中(zhong)國(guo)酒(jiu)店集(ji)團(tuan)在(zai)美國(guo)上(shang)市(shi)了(le)。

而上(shang)一次(ci)中國酒(jiu)店集(ji)團(tuan)赴美上(shang)市受(shou)人關注，還要(yao)回到7天、漢(han)庭(ting)時(shi)期(qi)。

2009年，7天在(zai)美國紐交(jiao)所上(shang)市(shi)；第二年，漢庭（的(de)(de)前身）在(zai)納(na)斯達克上(shang)市(shi)。筆者試圖從三個公司(si)的(de)(de)上(shang)市(shi)事件（尤其是亞朵和7天的(de)(de)上(shang)市(shi)對(dui)比）淺析(xi)中(zhong)國酒店市(shi)場的(de)(de)巨變與不變。

一、現象：13年前后，上市之路的“大不同”

1、發行份數與(yu)融資規模的差距(ju)

• 亞朵本次上市，ADS發行份數僅為475萬份，融資規模0.53-0.624億美元；
• 2009年上市的7天，發行ADS 1010萬份，融資1.111億美元；
• 2010年上市的漢庭，發行ADS 900萬份，融資1.1025億美元。

相比之(zhi)下，亞朵本次上市的融資規模差距顯著(zhu)。

2、從創立到上市的(de)時間差距(ju)

縱觀3家公司在上(shang)市(shi)前的成長歷程，不由感(gan)慨歷史的變遷與輪回。

7天創立于(yu)(yu)2005年(nian)(nian)，2009年(nian)(nian)11月上(shang)(shang)市，不(bu)足5年(nian)(nian)時間；漢庭創立于(yu)(yu)2005年(nian)(nian)8月，2010年(nian)(nian)3月上(shang)(shang)市，同樣不(bu)足5年(nian)(nian)；2家公司的成長與(yu)上(shang)(shang)市之(zhi)路可以用“快速崛起、一(yi)錘定音”來(lai)形容。

亞朵創立于2012年，2022年上市，歷經整整10年。而且，亞朵4次沖擊(ji)IPO，募資規(gui)模一再調低，其(qi)曲折過(guo)程(cheng)也與前兩者形成對照。

3、成長股與績優股

備注：當時的(de)7天招股說明書同(tong)時列出2008年(nian)1-3季(ji)度(du)以及2009年(nian)同(tong)期的(de)凈虧損分別為1.85萬(wan)元和0.11億元。

由(you)上(shang)表看出，2009年(nian)的7天、2010年(nian)的漢庭，門店規模(mo)均不到300家，客房規模(mo)不足3萬(wan)間，遠(yuan)遠(yuan)少于今天的亞朵；前兩者在上(shang)市前的營收規模(mo)也(ye)與(yu)現在的亞朵相差甚(shen)遠(yuan)。從(cong)(cong)盈利(li)(li)性(xing)來(lai)(lai)看，7天當(dang)時處(chu)于虧損(sun)狀(zhuang)態(tai)，只是(shi)從(cong)(cong)2009年(nian)1-3季(ji)度與(yu)2008年(nian)同期對比來(lai)(lai)看，虧損(sun)量大幅縮減；漢庭直(zhi)到上(shang)市前一(yi)年(nian)才(cai)剛剛扭虧為盈。反觀亞朵，上(shang)市前2年(nian)一(yi)直(zhi)處(chu)于盈利(li)(li)狀(zhuang)態(tai)，最近一(yi)年(nian)的盈利(li)(li)遠(yuan)超前兩年(nian)。

當年的(de)7天(tian)、漢(han)庭主要強調(diao)不斷增長、潛(qian)力(li)無限的(de)市場需求(qiu)與(yu)自身的(de)快速(su)增長潛(qian)力(li)，強調(diao)成長性；相(xiang)比之下，亞朵(duo)描述中高端市場需求(qiu)有望(wang)進一(yi)步增長的(de)同時，也(ye)在一(yi)定程(cheng)度上展示(shi)出既有規(gui)模與(yu)現(xian)實盈利的(de)優(you)勢(shi)。

4、較(jiao)單(dan)一的經(jing)濟型(xing)品牌與“社(she)群+IP”的中(zhong)高端品牌

7天、漢(han)庭在(zai)首次上市(shi)階段都是較單(dan)一的經濟型(xing)品(pin)(pin)牌，漢(han)庭當時盡管擁有漢(han)庭酒(jiu)店(dian)(dian)(dian)(dian)、漢(han)庭快捷、漢(han)庭客棧三條產品(pin)(pin)線(xian)，但全是經濟型(xing)，后續才逐步走(zou)向多品(pin)(pin)牌譜系之(zhi)路。亞朵擁有A.T.HOUSE、亞朵S酒(jiu)店(dian)(dian)(dian)(dian)、ZHotel、亞朵酒(jiu)店(dian)(dian)(dian)(dian)、亞朵X酒(jiu)店(dian)(dian)(dian)(dian)、輕居六大住(zhu)宿品(pin)(pin)牌，覆蓋(gai)中端、中高(gao)端、高(gao)端和(he)豪(hao)華(hua)四個細分市(shi)場，主打“酒(jiu)店(dian)(dian)(dian)(dian)+社群(qun)+IP”的酒(jiu)店(dian)(dian)(dian)(dian)生態。

二、“大不同”背后的原因剖析

“大(da)不(bu)同”的(de)背(bei)后，是資本面對不(bu)同形勢(shi)下的(de)態度(du)。“亞(ya)朵”們的(de)艱(jian)難，是疫情因素導致(zhi)的(de)偶(ou)然，更是歷(li)史的(de)必然。

1.時代變遷，經濟環境變化

從(cong)宏觀(guan)經(jing)(jing)濟形勢來(lai)看，2009-2010年，盡管(guan)剛(gang)剛(gang)經(jing)(jing)歷次貸危機(ji)引發的(de)全球(qiu)金(jin)融海嘯，世界經(jing)(jing)濟亟待復蘇，但中國經(jing)(jing)濟增速仍(reng)然保持較高(gao)水平(ping)。而2020-2022年的(de)新冠(guan)疫情(qing)卻給包括中國在內的(de)全球(qiu)經(jing)(jing)濟環(huan)境帶來(lai)不可磨滅的(de)影響，疫情(qing)嚴重阻礙人們的(de)正常出行，依(yi)賴人口流動的(de)旅游酒(jiu)店領(ling)域更是(shi)遭遇巨大(da)的(de)沖擊。

2.市場需求與行業變化

一方面是(shi)酒店經營(ying)對應的(de)消費需求發(fa)生變化。從十(shi)幾年(nian)(nian)前(qian)商(shang)務、休閑(xian)旅客期待干凈、安全、便利(li)的(de)住(zhu)宿環境，催生了經濟型連鎖酒店的(de)崛起(qi)和(he)快速發(fa)展，到前(qian)幾年(nian)(nian)的(de)中(zhong)產階級興(xing)起(qi)、住(zhu)宿消費升級孕育了包括(kuo)亞(ya)朵在內的(de)一批(pi)中(zhong)端酒店品牌，終(zhong)端消費者構成和(he)需求在不(bu)斷變化。近幾年(nian)(nian)，隨著新冠疫情爆發(fa)且持續，中(zhong)產階級的(de)消費能(neng)力和(he)信心受到不(bu)利(li)影響，單次消費水平與消費頻(pin)次雙降的(de)消費降級出現，需求較為(wei)低迷(mi)。

另一方(fang)面(mian)是酒店(dian)(dian)品(pin)牌(pai)(pai)擴(kuo)張所(suo)面(mian)對的(de)項目投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)需求變化較(jiao)大。2005-2010年間，物業租(zu)賃(lin)成本較(jiao)低，經(jing)濟(ji)(ji)型酒店(dian)(dian)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)回收期(qi)通常在3-5年，現(xian)金流穩定，資(zi)(zi)(zi)金回報率高(gao)，大批項目投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人涌向經(jing)濟(ji)(ji)型酒店(dian)(dian)市場，為(wei)品(pin)牌(pai)(pai)擴(kuo)張奠(dian)定了良好的(de)基礎。近幾年，經(jing)濟(ji)(ji)增速減緩(huan)，租(zu)金節節攀升(sheng)，酒店(dian)(dian)項目投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)回收期(qi)延長(chang)，甚至部分項目出現(xian)入不敷(fu)出、資(zi)(zi)(zi)金鏈緊張等(deng)情況，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人群體信心不足，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)動機減弱，酒店(dian)(dian)品(pin)牌(pai)(pai)擴(kuo)張面(mian)臨巨大壓力。

3.資本對行業的態度變化

十幾年(nian)前，資(zi)本(ben)看好(hao)中國市場(chang)快速增長的商(shang)(shang)務休閑市場(chang)，應運而生(sheng)的經濟(ji)型連(lian)鎖酒店品牌(pai)具備現(xian)金流穩定(ding)、投資(zi)回收期短的投資(zi)屬性，而平(ping)臺化(hua)優(you)勢(shi)，包(bao)括(kuo)會員忠誠度(du)計劃、綜合(he)性的電子商(shang)(shang)務平(ping)臺、專(zhuan)有IT系統等又助(zhu)其實(shi)現(xian)快速復制和(he)擴張，近乎(hu)完美的商(shang)(shang)業模式讓資(zi)本(ben)興奮，促成了(le)當年(nian)的7天上市神話。

這幾年以(yi)來，隨著(zhu)各種(zhong)風口的(de)(de)層(ceng)出不窮，相對傳統的(de)(de)酒店行業已(yi)經不再是(shi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)眼中的(de)(de)香饃饃，加上2020年以(yi)來疫情(qing)的(de)(de)不斷沖擊，酒店市場競爭激烈，缺(que)乏強(qiang)吸(xi)引力的(de)(de)“故(gu)事”，自(zi)然難以(yi)得到資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)青睞，上市道(dao)路(lu)的(de)(de)曲折便在情(qing)理之中。    

三、以管理輸出為主要路徑的差旅住宿經濟底層邏輯

這類(lei)差旅住宿(su)經濟的(de)發展最終依賴于(yu)兩類(lei)客(ke)戶(hu)，一類(lei)是每家酒店(dian)經營(ying)活(huo)動面對(dui)的(de)終端(duan)消費者，另一類(lei)是酒店(dian)品牌擴張面對(dui)的(de)項目(mu)投(tou)資人(ren)(ren)群體(ti)，只有這兩類(lei)需求者愿意買單，并且提(ti)供長(chang)期(qi)信任和(he)支持(chi)，酒店(dian)管理(li)公(gong)司或(huo)品牌才能(neng)(neng)可持(chi)續(xu)發展。投(tou)資人(ren)(ren)的(de)根本(ben)目(mu)標在(zai)于(yu)盈利(li)，或(huo)者叫投(tou)資回(hui)報，品牌需要(yao)服務好(hao)第一類(lei)客(ke)戶(hu)（終端(duan)消費者），打造可實現、可持(chi)續(xu)的(de)商(shang)業模式(shi)，才能(neng)(neng)使第二類(lei)客(ke)戶(hu)（投(tou)資人(ren)(ren)）實現盈利(li)目(mu)標，從而(er)繼續(xu)合作甚至追投(tou)新的(de)合作項目(mu)。

以(yi)上(shang)兩(liang)類客戶滿意(yi)了，品牌(pai)便踏上(shang)了康莊大道(dao)，也具備(bei)了吸引資本的“故事”。

基于此，無論是否已經上市，酒店品牌都需要真正夯實自己的專業管理能力，不但包括系統性的平臺建設，還包括專業化團隊培養；既能“上天”，順應時代變化，不斷創新變革，完善商業模式；又能“入地”，團隊在具體項目上能適應“水土”，做好開源、節流與客戶服務等運營工作，并平衡好項目投入與產出的辯證關系，為投資人實現投資回報，最終實現品牌的可持續發展和多方利益相關者的共贏。