【環球旅訊】免稅業務在(zai)旅游業吹起了一陣新風。

7月初，海(hai)南自由貿易港建設總體方案的落地(di)，優化了免稅(shui)細則，從(cong)每(mei)人(ren)每(mei)年(nian)3萬元(yuan)的免稅(shui)額度(du)提升至10萬元(yuan)。政策(ce)利好下(xia)，股(gu)民們來了一場關于免稅(shui)概念股(gu)的非日常狂歡。

乘著免稅概念的浪潮，凱撒旅業(ye)（以(yi)下簡稱凱撒）的股(gu)(gu)價(jia)在(zai)短短不到半個月就漲(zhang)(zhang)到每股(gu)(gu)24元(yuan)，即(ji)便像（以(yi)下簡稱眾信(xin)）僅與中免達成框架(jia)協議，布(bu)局(ju)的更多是受災嚴重的海外業(ye)務，股(gu)(gu)價(jia)也瘋(feng)漲(zhang)(zhang)至每股(gu)(gu)11.92元(yuan)，對比疫情(qing)前二(er)者(zhe)的股(gu)(gu)價(jia)反而實現(xian)了超過100%漲(zhang)(zhang)幅。

凱撒、眾信布局免稅(shui)業務(wu)是意在把旅行社的客戶資(zi)源與(yu)免稅(shui)店進行結合，轉化成營收。

但從2020上半年財報數據上看：眾信以出(chu)境游為主業(ye)，凱撒(sa)以旅(lv)游加出(chu)行配餐為主業(ye)，這些都不(bu)是疫(yi)情(qing)重(zhong)創下能迅速恢復(fu)的板塊，兩者(zhe)都還處在重(zhong)傷后的修養期，拖著被疫(yi)情(qing)重(zhong)創的身子(zi)，免稅(shui)業(ye)是凱撒(sa)、眾信最好(hao)的金創藥嗎？

股價瘋漲，營收難復原

海(hai)南(nan)自貿港方(fang)案落地后，免(mian)稅概念股(gu)瘋(feng)漲，但隨著時(shi)間推移，股(gu)民熱情消退，凱撒(sa)和眾(zhong)信(xin)(xin)的股(gu)價開(kai)始降溫。截至(zhi)9月16日，相較于免(mian)稅大熱時(shi)的最高股(gu)價，眾(zhong)信(xin)(xin)、凱撒(sa)的股(gu)價跌至(zhi)每股(gu)9.71元(yuan)、18.02元(yuan)，跌幅(fu)達(da)18.5%、24.9%。

8月28日，兩(liang)者(zhe)相繼發布的2020上半年財(cai)報，也暴(bao)露出免稅(shui)業(ye)務讓兩(liang)者(zhe)的股價拔(ba)地而起，但(dan)并未(wei)對營業(ye)收(shou)入起到實質性的恢復作用。

財報(bao)顯示，凱撒2020上半(ban)(ban)年(nian)營(ying)收僅8.9億(yi)元，相(xiang)比(bi)去(qu)年(nian)同期(qi)的27億(yi)元下降 67.65%。反(fan)觀眾信(xin)，整體業務狀態更(geng)為低迷，上半(ban)(ban)年(nian)營(ying)收達12億(yi)元，同比(bi)去(qu)年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)的57億(yi)元下降78.71%。

疫情下，業績(ji)下滑是(shi)2020年旅游業的主旋(xuan)律。但過于(yu)單一的盈利模式是(shi)刻在眾信和凱撒骨子(zi)里的問題。

業務(wu)占(zhan)總營收的99.25%，出境(jing)游的批(pi)發及(ji)零售業務(wu)總計占(zhan)據總營收超89.9%。有別(bie)于(yu)(yu)眾信(xin)的僅(jin)(jin)一(yi)根“頂梁柱”，凱撒經營范(fan)圍以旅(lv)游業務(wu)為主，同(tong)時(shi)涉及(ji)航(hang)空配食、高鐵(tie)配食、免稅行業等業務(wu)，但(dan)以旅(lv)游業務(wu)的營收占(zhan)比仍超過70%，略(lve)顯(xian)多元(yuan)化生態(tai)也僅(jin)(jin)讓其(qi)業績略(lve)優于(yu)(yu)眾信(xin)。

此(ci)外，上下游(you)兩面(mian)的資(zi)金(jin)問(wen)題同時(shi)夾擊凱撒、眾(zhong)信(xin)，一(yi)方(fang)面(mian)是已預付(fu)的機票(piao)、地(di)接(jie)、簽證、郵輪等上游(you)資(zi)源(yuan)的采購(gou)款(kuan)項，另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)則是來自公司預收的客戶團款(kuan)的退費要求。

疫(yi)情的“組合(he)拳”，讓凱撒(sa)和(he)眾信(xin)在凈利潤上反向(xiang)超額完成“小目標(biao)”，上半年分別(bie)虧損1.1億元(yuan)和(he)1.7億元(yuan)。凱撒(sa)、眾信(xin)還隨著旅游業(ye)躺倒在疫(yi)情的泥濘中無法直(zhi)起身子，此時尋找下一(yi)個增長點(dian)是二(er)者的重心。

對免(mian)稅行業的探(tan)索，或是眾信、凱撒認定的下一個(ge)業務增長點。

免稅市場增長空間大，但入局不易

以免稅(shui)(shui)購(gou)物(wu)為(wei)重點(dian)的中國免稅(shui)(shui)行業盤子，近(jin)年來(lai)被涌進的玩家越做越大(da)。

據觀研(yan)天下數(shu)據：2015年(nian)到(dao)2018年(nian)我國免稅行業(ye)的年(nian)增長率超過(guo)20%，而在2018年(nian)，我國免稅業(ye)銷(xiao)售收入達到(dao)395億元，同(tong)比增長26.5%。上海文(wen)旅產業(ye)研(yan)究院執行院長李萌也曾公開表示(shi)：長期(qi)來看，國家在國內免稅店政策上逐漸放開，很(hen)大可能會進一步引導消費回流(liu)。

凱(kai)撒、眾(zhong)信如今(jin)涉足免稅(shui)行業的目的很清晰，看準(zhun)的是市場的增長紅利。

并且傳(chuan)統(tong)旅(lv)(lv)(lv)行社深入免(mian)稅業早有先例(li)可尋。中(zhong)國(guo)國(guo)旅(lv)(lv)(lv)是免(mian)稅行業的(de)龍(long)頭企業，一定程度上可以(yi)說是眾信和凱撒的(de)前輩。在(zai)中(zhong)國(guo)國(guo)旅(lv)(lv)(lv)成(cheng)立之初(chu)，主營旅(lv)(lv)(lv)游(you)和免(mian)稅業務。但(dan)在(zai)經營的(de)過程中(zhong)，傳(chuan)統(tong)旅(lv)(lv)(lv)行社早已進(jin)入紅海競爭，OTA以(yi)及其他在(zai)線旅(lv)(lv)(lv)游(you)方式的(de)崛起，旅(lv)(lv)(lv)游(you)業務的(de)收益(yi)被大(da)大(da)壓縮。

在2018年(nian)(nian)中國國旅年(nian)(nian)報中，免稅商品的(de)(de)(de)毛利率也高達(da)到41.11%，而(er)2018年(nian)(nian)的(de)(de)(de)旅游(you)業務的(de)(de)(de)毛利率僅為(wei)10.01%。

旅(lv)游業(ye)(ye)務(wu)和免(mian)稅(shui)商品，兩者(zhe)差距過大的毛利率，并且免(mian)稅(shui)業(ye)(ye)務(wu)帶來的經濟利益遠高于(yu)旅(lv)游業(ye)(ye)務(wu)。這或許是導致，中國國旅(lv)在2018年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，將旅(lv)行社業(ye)(ye)務(wu)劃分到子公司中國國際旅(lv)行社總社，自身聚焦免(mian)稅(shui)行業(ye)(ye)的原因。

而到了2020年6月11日，中(zhong)國國旅發布(bu)公(gong)(gong)告稱(cheng)，同(tong)意將(jiang)公(gong)(gong)司中(zhong)文(wen)名稱(cheng)由“中(zhong)國國旅股份有(you)限公(gong)(gong)司”變(bian)更為(wei)(wei)“中(zhong)國旅游(you)集團中(zhong)免股份有(you)限公(gong)(gong)司”，簡稱(cheng)為(wei)(wei)中(zhong)國中(zhong)免，徹(che)底成(cheng)為(wei)(wei)以免稅業務為(wei)(wei)核心的企(qi)業。

但，傳統旅(lv)行(xing)社進軍免稅(shui)(shui)行(xing)業一(yi)直有著競爭壁(bi)壘，需(xu)配備免稅(shui)(shui)牌(pai)照才可開展免稅(shui)(shui)商(shang)品(pin)業務(wu)。

目前(qian)，國(guo)家(jia)也僅發(fa)放8張(zhang)免(mian)(mian)(mian)(mian)稅(shui)牌(pai)照(zhao)，有著(zhu)一定國(guo)家(jia)隊(dui)背景(jing)的中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)(mian)(mian)(mian)手握3張(zhang)免(mian)(mian)(mian)(mian)稅(shui)牌(pai)照(zhao)，分別為中(zhong)免(mian)(mian)(mian)(mian)（中(zhong)國(guo)免(mian)(mian)(mian)(mian)稅(shui)品集(ji)團）、日上（日上免(mian)(mian)(mian)(mian)稅(shui)行）、海(hai)免(mian)(mian)(mian)(mian)（海(hai)南省免(mian)(mian)(mian)(mian)稅(shui)品有限公(gong)司(si)），其余5張(zhang)分別是：珠免(mian)(mian)(mian)(mian)（格(ge)力地產）、深免(mian)(mian)(mian)(mian)（深圳免(mian)(mian)(mian)(mian)稅(shui)集(ji)團）、中(zhong)出(chu)服(fu)（中(zhong)國(guo)出(chu)國(guo)人員服(fu)務有限公(gong)司(si)）、中(zhong)僑（吉(ji)林(lin)中(zhong)僑免(mian)(mian)(mian)(mian)稅(shui)外(wai)匯商(shang)品有限公(gong)司(si)）、王府(fu)井。

如(ru)今之所以免(mian)稅(shui)(shui)興(xing)起，是由(you)于近期海(hai)南自貿港方案落地(di)，免(mian)稅(shui)(shui)政策的不(bu)斷開放(fang)。海(hai)南政府也相(xiang)繼推出利好免(mian)稅(shui)(shui)行業(ye)的信息，如(ru)“海(hai)南免(mian)稅(shui)(shui)新政實施49天“攬金(jin)”50億”“海(hai)南上半年離島(dao)免(mian)稅(shui)(shui)品零售額增(zeng)幅(fu)超三成”。

與此同時，想在(zai)海南免(mian)(mian)稅(shui)市場分(fen)得一杯羹，絕非易(yi)事(shi)。“淘金者”除了獲得免(mian)(mian)稅(shui)牌(pai)照(zhao)(zhao)，另一種途(tu)徑(jing)是搭(da)上(shang)免(mian)(mian)稅(shui)牌(pai)照(zhao)(zhao)的便(bian)車，跟牌(pai)照(zhao)(zhao)持有方合作。但(dan)反觀(guan)，后來(lai)的“淘金客”們通過收購(gou)、參股(gu)、合作等方式將(jiang)免(mian)(mian)稅(shui)牌(pai)照(zhao)(zhao)掛(gua)在(zai)身(shen)上(shang)，實際收益并不(bu)清晰。

眾信、凱撒的分岔路口

而在加碼免稅行(xing)業，探索多元化的旅游產業鏈中，眾(zhong)信(xin)和凱(kai)撒的進度(du)卻大相徑庭。

凱撒在免稅行業下了(le)重注。2019年6月(yue)，凱撒宣布與中國(guo)(guo)出(chu)國(guo)(guo)人員服(fu)務有限公(gong)司（簡(jian)稱“中出(chu)服(fu)”）達(da)成(cheng)合作，入股天津國(guo)(guo)際郵輪母(mu)(mu)港(gang)進境免稅店。消(xiao)息只飛了(le)四個月(yue)，天津國(guo)(guo)際郵輪母(mu)(mu)港(gang)進境免稅店就立刻落地營業。

天津(jin)國際郵輪母港進(jin)境免稅店是凱(kai)撒涉(she)及免稅店的一小步，卻吹響了(le)凱(kai)撒全面進(jin)軍(jun)免稅業的號角。

2019年11月3日，凱撒發(fa)(fa)布(bu)公(gong)(gong)告稱：公(gong)(gong)司董事會同(tong)意(yi)公(gong)(gong)司以自(zi)有資(zi)金(jin)設立海南同(tong)盛世嘉免稅集(ji)團有限公(gong)(gong)司，注冊資(zi)本2億元，意(yi)在(zai)推(tui)動公(gong)(gong)司在(zai)免稅領域業務(wu)的發(fa)(fa)展。

到了2020年4月(yue)9日，凱撒更(geng)是提出變更(geng)公司注(zhu)冊(ce)地址，擬將注(zhu)冊(ce)地址由“陜西省寶(bao)雞市(shi)渭濱(bin)區經二路155號(hao)”，變更(geng)為“海南(nan)省三亞市(shi)天(tian)涯區三亞灣路國際客運港區國際養(yang)生度(du)假(jia)中心(xin)酒店B座（2#樓）6樓603室”。

凱撒毫不掩飾其對(dui)海南(nan)免稅、旅(lv)游(you)業務的(de)野(ye)心(xin)。大肆進(jin)攻下，凱撒包(bao)含海南(nan)的(de)華(hua)南(nan)地區數據成為僅次于(yu)北京大區的(de)亞軍，營業收(shou)入達1.1億元，占總業務的(de)14.46%。

反(fan)觀眾信(xin)，2019年與軍艦(jian)島簽署合作的同時(shi)，眾信(xin)也(ye)在基于已有目的地服務公(gong)司運營經驗，開(kai)展一系列業務拓展，包括在泰國普吉島、迪拜設(she)(she)立地接(jie)社(she)，歐洲、日(ri)本等(deng)(deng)地設(she)(she)立或收(shou)購車公(gong)司，東南亞等(deng)(deng)地區(qu)設(she)(she)立或收(shou)購購物店等(deng)(deng)。

到(dao)了2020年(nian)2月份，眾信與中免達成合(he)作框架協議，共同就(jiu)境內外尤(you)其是“一帶一路”沿線開展(zhan)旅游加購物的形式。

顯而易見(jian)，眾(zhong)信(xin)的(de)過往業務(wu)(wu)發展方向依(yi)舊是圍繞境外旅游業務(wu)(wu)，這導致其國外疫情(qing)肆(si)虐下，眾(zhong)信(xin)的(de)投資(zi)成為無望支(zhi)出。

甚至深交所(suo)向(xiang)眾信(xin)旅(lv)游下(xia)發問(wen)詢(xun)函，要求眾信(xin)就經營業績及資金(jin)狀況的重大不利影(ying)響，以及短期償(chang)債壓(ya)力和債務違約風險進行(xing)說明。

在2020年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)財報(bao)，眾信表明：決(jue)定(ding)不(bu)再實施“出(chu)境游(you)業務(wu)平臺(tai)”項目“出(chu)境云大數(shu)據管(guan)理分析平臺(tai)”項目；同時(shi)為(wei)提(ti)高資(zi)(zi)金使(shi)用(yong)(yong)效率(lv)，補(bu)充業務(wu)發展所需流動資(zi)(zi)金，降(jiang)低財務(wu)費用(yong)(yong)和資(zi)(zi)產(chan)負債率(lv)。

斷臂求生，讓眾(zhong)信獲得(de)約7億元的流動資金，暫緩疲態，2020年(nian)上半年(nian)財報(bao)披(pi)露其貨幣資金達(da)到11億元，有(you)著穩健(jian)的現金流，讓其也有(you)能力在免稅行業搏一搏。

但財(cai)報內也明確指出：報告期內，公司與(yu)中(zhong)免簽訂《中(zhong)免集團與(yu)眾(zhong)信旅(lv)游(you)戰(zhan)略合作框架協議》，仍在(zai)進行積極(ji)磋商，旅(lv)游(you)業受(shou)疫情沖擊(ji)嚴重，框架協議中(zhong)的具體(ti)措施尚(shang)未得到落(luo)實，業務還在(zai)洽談。

此前的免(mian)稅業務并沒(mei)有進展，但值得注意的是：出(chu)境游(you)難以恢復(fu)下，眾(zhong)信值得期待的點(dian)還是與中(zhong)免(mian)的合作。

據(ju)觀研天下數據(ju)，2018年中免(mian)占據(ju)國(guo)內免(mian)稅82%的市場份額(e)。我(wo)國(guo)免(mian)稅行業呈現中免(mian)一(yi)家獨大的格(ge)局(ju)。其母(mu)公司中國(guo)中免(mian)甚(shen)至(zhi)手(shou)握海南(nan)省四個(ge)離島免(mian)稅店。

眾信(xin)的(de)優勢是已與中免(mian)接觸，且有著就免(mian)稅(shui)業(ye)的(de)合作(zuo)協議，后續若(ruo)能開展國內(nei)免(mian)稅(shui)合作(zuo)是眾信(xin)在免(mian)稅(shui)行業(ye)深耕、爆發的(de)核(he)心之一(yi)。

OTA、免稅店、跨境電商，線上線下的沖突、融合

免(mian)(mian)稅店的貿易自(zi)由度一直以(yi)來高于(yu)跨境電商，免(mian)(mian)稅商品不需要繳納進(jin)口(kou)增值稅和(he)關稅，這給免(mian)(mian)稅店更大的空間(jian)，可根據利潤需求(qiu)，進(jin)行定價，免(mian)(mian)稅店有(you)更多自(zi)主權。

此(ci)次海南(nan)自由貿易港的政(zheng)策更(geng)為自由，跨境電商的消(xiao)費者(zhe)年限(xian)2.6萬元(yuan)，單筆(bi)交易不得超過5000元(yuan)，海南(nan)升級后額度(du)提(ti)升至10萬元(yuan)，并(bing)且無單件(jian)限(xian)額模式(shi)。

但疫(yi)情不(bu)僅(jin)改(gai)變了旅游(you)業，也讓免稅(shui)店隨之發生(sheng)改(gai)變。免稅(shui)店開始加速牽手OTA、跨境(jing)電商，從線上線下的聯合經營中(zhong)尋找(zhao)突破。

疫情期間，日上免稅曾給用戶群發(fa)短信，告知用戶可通過拼團(tuan)來購置免稅產品。在電商(shang)端，大部(bu)分商(shang)品價格亦是(shi)比線(xian)下(xia)免稅店更加(jia)優惠。

同年5月，日上免(mian)還與展開合(he)作(zuo)，攜程(cheng)用(yong)戶(hu)購買超(chao)過350元以(yi)上的(de)機票(piao)，就(jiu)可(ke)在日上買的(de)免(mian)稅店購物時(shi)享受一定折扣或補貼優惠。

到了海(hai)南(nan)自貿港(gang)興起，天貓國際于9月份聯(lian)合海(hai)南(nan)旅(lv)文(wen)廳啟動海(hai)南(nan)游客專(zhuan)屬(shu)補(bu)貼，凡是在購(gou)買飛往(wang)海(hai)南(nan)機票的(de)消費者，將獲得天貓國際購(gou)物補(bu)貼。

OTA、免(mian)稅(shui)店(dian)、跨境電商(shang)的(de)結合，是(shi)探索(suo)線(xian)(xian)上線(xian)(xian)下免(mian)稅(shui)行業的(de)新渠道(dao)、新模式(shi)。而其中免(mian)稅(shui)店(dian)和跨境電商(shang)兩條線(xian)(xian)的(de)關系也開始除了競爭關系外，有了更多交集和可能性。

值得注意的(de)是，為了(le)不影響品牌方在其他(ta)渠(qu)道的(de)銷售，免(mian)稅(shui)店一般都與品牌方簽署相(xiang)關協議(yi)只可(ke)自身經營。但據(ju)業內人士透露：疫情(qing)下，免(mian)稅(shui)店成為大(da)量電(dian)商平(ping)臺的(de)貨(huo)源(yuan)已是業內無需披(pi)露的(de)事(shi)實。

本質上，不難理解合作一方面上能緩(huan)解了免稅店(dian)貨(huo)源積壓的(de)問題，另一方面也緩(huan)解了跨境電(dian)商疫情(qing)下運輸受限，貨(huo)物(wu)運轉的(de)問題，提高價格的(de)競(jing)爭力(li)。

深耕免稅多年的中國中免，在2019年股東大會上也表明公司2019年50%的收入都來自線上銷售。OTA、跨境電商、免稅店的融合同樣是凱撒、眾信等涉及免稅旅游業的玩家們需要考慮的問題。